格局穩(wěn)定，龍頭公司盈利穩(wěn)定。電解液大量中小廠商由于缺乏技術(shù)和客戶，在低端市場(chǎng)僅能依靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，很難跟上行業(yè)技術(shù)進(jìn)步步伐。在傳統(tǒng)數(shù)碼電池領(lǐng)域無法獲得大客戶青睞，這些廠商也很難在要求更高的動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)龍頭公司形成挑戰(zhàn)。因此，電動(dòng)汽車市場(chǎng)啟動(dòng)后，我們認(rèn)為電解液行業(yè)仍將維持現(xiàn)有格局。由于格局相對(duì)穩(wěn)定，因此雖然產(chǎn)能過剩，電解液龍頭公司的盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定，在四大鋰電池材料中盈利也相對(duì)較好。2013年鋰電池行業(yè)景氣低迷，電解液大幅降價(jià)，眾多中小廠家陷入經(jīng)營(yíng)困難，而龍頭公司毛利率不降反升。
未來電解液價(jià)格將保持穩(wěn)定。2013年國(guó)產(chǎn)六氟磷酸鋰價(jià)格大幅下滑，目前售價(jià)已經(jīng)從此前30多萬/噸降至8萬元/噸左右。該價(jià)格水平下，根據(jù)我們測(cè)算，六氟磷酸鋰毛利率僅10-15%，盈利能力較差，價(jià)格繼續(xù)大幅下降的空間已然不大。江蘇國(guó)泰2013年11月宣布擬終止實(shí)施300噸/年六氟磷酸鋰項(xiàng)目。因此，我們認(rèn)為未來電解液價(jià)格將保持穩(wěn)定。
四、技術(shù)成熟，國(guó)產(chǎn)電解液份額持續(xù)提升
性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，中國(guó)電解液國(guó)際份額持續(xù)提升。與正極材料不同，電解液不存在技術(shù)路線上的風(fēng)險(xiǎn)，動(dòng)力電池領(lǐng)域中電解液仍將是“六氟磷酸鋰+溶劑”的體系。中國(guó)電解液龍頭公司制造和研發(fā)水平近些年快速提升，產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)迅速接近國(guó)際先進(jìn)水平。憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，近些年中國(guó)電解液全球市場(chǎng)份額迅速提升，江蘇國(guó)泰、新宙邦和天津金牛等公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)電池網(wǎng)()統(tǒng)計(jì)，中國(guó)電解液企業(yè)2012年共銷售電解液2.28萬噸，同比增長(zhǎng)48.70%。中國(guó)企業(yè)2012年的全球市場(chǎng)份額，也由2011年的48.70%上升到51.70%，首次突破50%。
降價(jià)壓力下，國(guó)產(chǎn)電解液份額仍將持續(xù)提升。數(shù)碼電池領(lǐng)域，由于韓國(guó)廠商大力采購(gòu)中國(guó)原材料，成本優(yōu)勢(shì)明顯，因此過去幾年韓國(guó)企業(yè)在全球鋰電池市場(chǎng)占比快速提升，對(duì)日本廠商構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。因此，日本電池企業(yè)在加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移產(chǎn)能。未來電動(dòng)汽車普及仍需要鋰電池及其材料進(jìn)一步降價(jià)，成本壓力下，我們認(rèn)為日本企業(yè)也將加大中國(guó)鋰電池材料的采購(gòu)力度，為中國(guó)電解液龍頭公司提供難得發(fā)展機(jī)遇。
突破專利封鎖，龍頭公司有望受益動(dòng)力電池。根據(jù)我們了解，電解液配方專利問題也同樣是困擾中國(guó)企業(yè)走出去的重要原因。目前，部分電解液配方專利掌握在三菱和宇部等日本廠商手中，成為阻礙中國(guó)電解液進(jìn)入日本市場(chǎng)的關(guān)鍵障礙。目前江蘇國(guó)泰和新宙邦已經(jīng)加大配方的研發(fā)力度，若能突破日本的專利封鎖，打開日本市場(chǎng)，市場(chǎng)空間將大幅增長(zhǎng)。考慮到目前全球動(dòng)力電池主要是在日本本土生產(chǎn)，突破專利封鎖的意義將更為重大。
五、看好電解液行業(yè)，優(yōu)選龍頭
綜上所述，與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為：
1、電解液技術(shù)門檻不高，但是隱性門檻較高。鋰電池電解液進(jìn)入容易，做好很難。
2、電解液是差異化產(chǎn)品，名義產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，但是有效產(chǎn)能遠(yuǎn)比實(shí)際產(chǎn)能要小。行業(yè)格局穩(wěn)定，不考慮成本下跌，電解液的價(jià)格也將保持穩(wěn)定。
3、國(guó)產(chǎn)電解液技術(shù)相對(duì)成熟，國(guó)際大廠的認(rèn)可，證明國(guó)產(chǎn)電解液品質(zhì)。動(dòng)力電池與數(shù)碼電池在電解液環(huán)節(jié)不存在技術(shù)路徑風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)的電解液龍頭公司進(jìn)入該領(lǐng)域不會(huì)太難。電動(dòng)汽車普及仍需動(dòng)力電池降價(jià)，國(guó)產(chǎn)電解液替代空間巨大。
因此，我們繼續(xù)看好中國(guó)鋰電池電解液行業(yè)。根據(jù)我們測(cè)算，電解液價(jià)格每上漲1000元/噸，新宙邦、江蘇國(guó)泰和杉杉股份的EPS分別增厚0.011元、0.006元和0.002元。銷量每增加1000噸，新宙邦、江蘇國(guó)泰和杉杉股份的EPS分別增厚0.047元、0.026元和0.018元。
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