西部資源：新能源客車產(chǎn)業(yè)鏈一體化前景光明

事件

2014年5月30日西部資源發(fā)布《非公開發(fā)行股票預(yù)案修訂稿》及相關(guān)收購標(biāo)的資產(chǎn)評估報告書、審計報告、盈利預(yù)測，詳解了各增發(fā)項(xiàng)目的細(xì)節(jié)。預(yù)案尚需股東大會過會(6月15日)，并經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)。

點(diǎn)評

新能源客車產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司定增預(yù)案修訂稿為：以發(fā)行價6.89元/股增發(fā)不超過5.25億股(含本數(shù)),發(fā)行對象為控股股東四川恒康、國藝投資、海蓮?fù)顿Y和陽紅彬,四者權(quán)益分別為80%、10%、6.19%和3.81%,鎖定期36個月。在36.18億元的總?cè)谫Y額中,20億元用于收購深圳五洲龍汽車公司80%的股權(quán)并增資、8.7億元收購重慶交融公司57.55% 股權(quán)、3.26億元收購重慶恒通客車59%股權(quán)、6769.18萬元收購重慶恒通電動35%股權(quán),剩余資金用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。此次定增公司擬從上、中、下游打造一體化的新能源產(chǎn)業(yè)鏈。公司在上游擁有較為豐富的鋰礦石資源(河源鋰輝石礦采礦權(quán),具備40萬噸采礦能力),中游已設(shè)立了鋰電池生產(chǎn)廠(已收購蘇州龍能科技85%的股權(quán)、與蘇州力能共同出資5000萬元設(shè)立蘇州宇量電池有限公司),通過拓展下游新能源客車業(yè)務(wù)可以對現(xiàn)有資源進(jìn)行整合、延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

重慶恒通客車和恒通電動技術(shù)、銷售模式均較成熟。非公開發(fā)行方案公布前,西部資源就已收購恒通客車7%股權(quán)、恒通電動31%股權(quán),交易一旦順利完成,西部資源將持有恒通客車66%股權(quán)、恒通電動66%股權(quán)。成熟的快充模式和營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)是恒通客車及恒通電動的優(yōu)勢。恒通電動是目前中國客車領(lǐng)域中以“快速充電”為核心戰(zhàn)略的客車企業(yè),其研發(fā)生產(chǎn)的10分鐘快速充電純電動大巴和快速充電插電式混合動力客車,從2012年初開始已成功商業(yè)運(yùn)行兩年的時間,截至2013年底,恒通電動已經(jīng)累計交付插電式混合動力客車、純電動客車及混合動力客車動力系統(tǒng)1,061臺/套,累計運(yùn)行里程超過7,500萬公里,運(yùn)行情況良好。

重慶交融公司是西部資源新能源汽車銷售提供融資平臺。重慶交融公司是西部資源擴(kuò)大市場分額的重要布局。公司不必局限于賣車的模式,可以通過租賃手段,減輕公交運(yùn)營商的資金壓力,將電動公交車推廣到更多城市。根據(jù)掛牌公告轉(zhuǎn)讓條件,西部資源承諾摘牌成功后的前五個會計年度內(nèi),保證交融租賃每年實(shí)現(xiàn)不低于人民幣3.5億元的可分配利潤。

深圳五洲龍汽車兼具動力電池和客車生產(chǎn)資質(zhì)。五洲龍是我國較早開展新能源客車研發(fā)的汽車生產(chǎn)企業(yè),已為深圳市累計提供了近3000輛新能源公交車,且在重慶、遼寧沈陽、廣東揭陽設(shè)有子公司,除去新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì),同時具備動力電池批量生產(chǎn)能力。整合五洲龍后,公司將成為全國第一大新能源公交車生廠商。五洲龍承諾2014、2015、2016年度歸屬于上市公司的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別不低于1.5億元、2.0億元和2.5億元。

銷售區(qū)域網(wǎng)絡(luò)化。我們認(rèn)為，公司的收購標(biāo)的已擁有一定的技術(shù)積淀和銷售規(guī)模,收購后五洲龍輻射珠三角、重慶恒通輻射西南地區(qū)、江蘇子公司輻射長三角,公司將形成銷售區(qū)域網(wǎng)絡(luò)化的良好布局。

新能源汽車行業(yè)前景光明。2013年12月財政部、科技部、工信部、發(fā)改委等四部委公布了包括北京在內(nèi)的28個城市、地區(qū)作為首批新能源汽車推廣應(yīng)用城市名單,2014年初又批復(fù)了第二批推廣城市名單,包含12個城市或區(qū)域。五洲龍汽車所在的深圳通過2009-2012年期間推廣新能源汽車,已實(shí)現(xiàn)了充電設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的初步全面覆蓋,計劃2013-2015年推廣新能源汽車35000輛,其中推廣純電動公交車5000輛,物流等專用車10000輛。

盈利預(yù)測及評級

假設(shè)此次定增成功(股本擴(kuò)大至11.87億股),根據(jù)定增預(yù)案中對擬收購資產(chǎn)的盈利能力預(yù)測,公司預(yù)計2014年EPS 為0.13元。由于此次非公開增發(fā)尚需股東大會和證監(jiān)會審核通過,尚存不確定性,我們維持對公司14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元的預(yù)測,維持“持有”評級。

風(fēng)險因素

歐債危機(jī)惡化，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程放緩；中國經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期；金屬價格下降；非公開增發(fā)未獲通過。