比亞迪（002594）投資要點(diǎn)
看好新能源乘用車(chē)賽道未來(lái)5年高景氣度
轎車(chē)—SUV—新能源將演繹國(guó)內(nèi)汽車(chē)消費(fèi)潮流的變化趨勢(shì)。“能源安全+環(huán)保壓力+自主崛起”三重因素驅(qū)動(dòng)下新能源乘用車(chē)將是未來(lái)5年汽車(chē)消費(fèi)核心增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)到2023年有望達(dá)434萬(wàn)輛，復(fù)合增速達(dá)35%。參照轎車(chē)/SUV發(fā)展規(guī)律，未來(lái)5年是自主品牌發(fā)展新能源汽車(chē)最重要時(shí)間窗口。
比亞迪有望成為新能源乘用車(chē)賽道勝利者
1）一直堅(jiān)持新能源夢(mèng)想，持續(xù)高研發(fā)投入。1995年以消費(fèi)電池起家，目前形成了以新能源業(yè)務(wù)為核心，包括電池、手機(jī)零部件、城市交通在內(nèi)的產(chǎn)業(yè)集群。持續(xù)的高研發(fā)投入帶來(lái)不斷技術(shù)創(chuàng)新能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。2）先發(fā)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，產(chǎn)品布局廣泛且差異化定位。目前已實(shí)現(xiàn)從6萬(wàn)元到33萬(wàn)元的價(jià)格區(qū)間、A0級(jí)到B級(jí)、轎車(chē)到SUV的覆蓋。運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)主打e6/e5，限購(gòu)EV主打元ev，非限購(gòu)EV重推e系列，PHEV主打唐/秦/宋。3）“高顏值+平臺(tái)化+供應(yīng)鏈開(kāi)放”三個(gè)維度重塑造車(chē)思路，進(jìn)一步提升產(chǎn)品力。4）多舉措配合應(yīng)對(duì)補(bǔ)貼下滑帶來(lái)陣痛，核心體現(xiàn)為：“電池成本下降+電機(jī)電控成本下降+折舊攤銷(xiāo)下降+積分正貢獻(xiàn)+平臺(tái)化降其他部件成本+部分車(chē)型終端提價(jià)”。
電池外供穩(wěn)步推進(jìn)，手機(jī)/光伏/云軌仍有看點(diǎn)
1）外供電池穩(wěn)步推進(jìn)。2018年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量比亞迪第二。上下延申全產(chǎn)業(yè)鏈布局動(dòng)力電池，降本保質(zhì)。2019年產(chǎn)能預(yù)計(jì)40Gwh，長(zhǎng)期規(guī)劃100Gwh。2）零件組裝互補(bǔ)，3D玻璃放量是手機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)核心看點(diǎn)。3）聚焦儲(chǔ)能，受益平價(jià)上網(wǎng)政策，光伏有望減虧。4）獲得國(guó)內(nèi)外多地訂單，云軌放量可期。
盈利預(yù)測(cè)及估值
基于分業(yè)務(wù)假設(shè)前提下，預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)為34.3/37.4/42.2億元，EPS為1.26/1.37/1.55元，對(duì)應(yīng)PE為41X/37X/33X。采用分部估值法測(cè)算，對(duì)應(yīng)2019年業(yè)績(jī)的市值為1779億元。首次覆蓋，給與“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源補(bǔ)貼超預(yù)期下降；電池外供低預(yù)期；應(yīng)收賬款回收低預(yù)期。
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