□桑德國(guó)際2011年至2013年的營(yíng)業(yè)收入中，有約10億元的“工程技術(shù)服務(wù)”，占總營(yíng)收約40%，但公司未披露這些收入具體來(lái)源
□桑德國(guó)際披露的鞍山項(xiàng)目與當(dāng)?shù)卣块T披露信息存在不一致
□桑德國(guó)際披露的荊州項(xiàng)目也與地方政府部門披露的信息存在不一致
□桑德國(guó)際的利息收入極低，反映其實(shí)際現(xiàn)金或銀行存款余額可能與披露數(shù)據(jù)不符
□桑德國(guó)際2013年的真正盈利水平為1.13億元人民幣，只為該公司公布數(shù)據(jù)四分之一
在做空尚不流行的A股市場(chǎng)，桑德環(huán)境的投資者悲催地率先體驗(yàn)了被專業(yè)做空者“隔空狙殺”。昨日，研究機(jī)構(gòu)Emerson Analytics發(fā)起對(duì)港股公司桑德國(guó)際（HK0967）的突襲，后者在早盤暴跌5%之后立即停牌應(yīng)對(duì)，A股市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)公司桑德環(huán)境沒(méi)申請(qǐng)臨停，下午暴跌9.44%，當(dāng)晚桑德環(huán)境發(fā)布股價(jià)異動(dòng)公告簡(jiǎn)略回應(yīng)了此次“黑天鵝”。
“禿鷹”攻擊桑德國(guó)際
記者查閱了Emerson的做空?qǐng)?bào)告，其主要提出五點(diǎn)疑問(wèn)：其一，桑德國(guó)際2011年至2013年的營(yíng)業(yè)收入中，有約10億元的“工程技術(shù)服務(wù)費(fèi)”，占其總營(yíng)收的約40%，但公司未披露這些收入的具體來(lái)源；其二，桑德國(guó)際披露的鞍山項(xiàng)目與當(dāng)?shù)卣块T披露信息存在不一致；其三，桑德國(guó)際披露的荊州項(xiàng)目也與地方政府部門披露的信息存在不一致；其四，桑德國(guó)際的利息收入極低，反映其實(shí)際現(xiàn)金或銀行存款余額可能與披露數(shù)據(jù)不符；其五，桑德國(guó)際在2013年的真正盈利水平為1.13億元人民幣，只為該公司公布的數(shù)據(jù)四分之一。同時(shí)經(jīng)調(diào)整后，桑德的真正賬目值不足10億元人民幣。
Emerson據(jù)此對(duì)桑德國(guó)際管理層的可信度提出質(zhì)疑，并由此下調(diào)公司股價(jià)至2.4港元，較目前股價(jià)折讓70%。
盡管這份沽空?qǐng)?bào)告措辭粗糙，充滿貶斥之語(yǔ)，但其殺傷力極大。查詢港交所交易信息，昨日上午10:28分，桑德國(guó)際股價(jià)開始跳水，短短數(shù)分鐘時(shí)間下跌了約5%，至10:37分公司宣布暫停交易時(shí)下跌了5.25%。由于交易時(shí)間短，交易量并不大，全天成交額僅1319萬(wàn)港元。
“公司和交易所反應(yīng)非常快，從報(bào)告?zhèn)鏖_到暫停交易一共不到10分鐘，沒(méi)有給做空者留下多少機(jī)會(huì)。”一名港股投資者告訴記者，這種被做空機(jī)構(gòu)瞄上后發(fā)起突然襲擊的公司，股價(jià)短期內(nèi)跌個(gè)30%甚至更多都有可能，但近年來(lái)港交所加強(qiáng)了對(duì)職業(yè)做空機(jī)構(gòu)的防范，被沽公司可以立即申請(qǐng)停牌應(yīng)對(duì)。如去年9月4日，Emerson也曾發(fā)布對(duì)神冠控股的沽空?qǐng)?bào)告，公司也是立即停牌，當(dāng)天僅下跌了3.21%。
停牌固然能躲過(guò)一時(shí)的暴跌，但來(lái)自市場(chǎng)的質(zhì)疑總得面對(duì)。券商等專業(yè)機(jī)構(gòu)如何看待針對(duì)桑德國(guó)際的這份做空?qǐng)?bào)告？
“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋，這種做空?qǐng)?bào)告其實(shí)都差不多，一般會(huì)找到一些公司的破綻，不會(huì)完全是無(wú)中生有，但有些質(zhì)疑肯定也不嚴(yán)謹(jǐn)，最終后果如何要看被質(zhì)疑事情的性質(zhì)，以及公司的應(yīng)對(duì)策略。”一位接受上證報(bào)采訪的券商人士分析。從案例來(lái)看，Emerson去年3月曾發(fā)布旭光高新材料的沽空?qǐng)?bào)告，后者至今未復(fù)牌；神冠控股在發(fā)布澄清公告后復(fù)牌當(dāng)天暴跌，此后曾短期反彈，但后續(xù)進(jìn)入下跌通道，最新股價(jià)較沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布前折讓約15%。
桑德環(huán)境被隔空打擊
和此前沽空其他港股公司不同的是，Emerson此次針對(duì)桑德國(guó)際的沽空?qǐng)?bào)告，將嚴(yán)重影響到A股市場(chǎng)的部分投資者。桑德環(huán)境與桑德國(guó)際不僅是隸屬于同一控制人文一波旗下的關(guān)聯(lián)公司，而且桑德環(huán)境正籌劃通過(guò)參與定增及收購(gòu)，成為后者的大股東。
據(jù)桑德環(huán)境2014年9月底披露，公司擬定增不超過(guò)1.63億股募資35億元，用于認(rèn)購(gòu)桑德國(guó)際增發(fā)的2.8億股股份和協(xié)議受讓Sound Water（BVI）Limited所持的桑德國(guó)際2.65億股，共計(jì)5.46億股股份（占桑德國(guó)際定增后總股本的31.19%）成為其第一大股東。同時(shí)，桑德環(huán)境擬作價(jià)12億元將所持湖北一弘的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給桑德國(guó)際或其指定方。文一波出資約10.5億元參與桑德環(huán)境的定增，同時(shí)通過(guò)Sound Water出售2.65億股桑德國(guó)際獲得約17億元人民幣的套現(xiàn)。
這是桑德集團(tuán)實(shí)際控制人文一波對(duì)旗下資產(chǎn)的一次大整合。回查資料，文一波2002年入主合加資源（桑德環(huán)境前身），但僅將極少的水務(wù)資產(chǎn)注入，反而借助此上市公司平臺(tái)開始進(jìn)軍固廢處理，2006年，文將其主要的水務(wù)資產(chǎn)在新加坡上市（桑德國(guó)際），后又于2010年在香港上市并于2013年在新加坡退市。由于涉嫌同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，桑德環(huán)境和桑德國(guó)際兩家公司間整合的預(yù)期強(qiáng)烈，公司最終選擇的方案是，將桑德環(huán)境旗下水務(wù)資產(chǎn)出售給桑德國(guó)際，同時(shí)通過(guò)定增和收購(gòu)后者股權(quán)達(dá)到控股。
盡管文一波多次公開表示自己不是資本玩家，但這份整合方案仍得到不少資本高手的贊賞：在控制權(quán)不變持股比例損失不多的情況下，文一波不僅可從市場(chǎng)獲得約6.5億元的套現(xiàn)，而且還坐享市值大幅攀升。當(dāng)然，從公司經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，此次整合不僅可以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，還可以幫助桑德環(huán)境快速做大規(guī)模，同時(shí)獲得一定的現(xiàn)金支持。
能如此運(yùn)作的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)正是桑德國(guó)際的股價(jià)，即桑德國(guó)際的股價(jià)越高，文一波能獲得的利益越大。回查桑德國(guó)際的歷史交易資料，2013年其股價(jià)上漲了104%，正是這波突如其來(lái)的上漲，將桑德環(huán)境參與定增及受讓股權(quán)的價(jià)格鎖定在了8.1港元/股，該價(jià)格在桑德國(guó)際的歷史價(jià)格中顯然處于高位。前述港股投資人士認(rèn)為，正是這個(gè)高價(jià)引起了做空機(jī)構(gòu)的注意。
桑德環(huán)境昨日晚間發(fā)布股價(jià)異動(dòng)公告，稱關(guān)注到了桑德國(guó)際的相關(guān)信息，公司與桑德國(guó)際目前處于獨(dú)立自主各自經(jīng)營(yíng)環(huán)保行業(yè)不同細(xì)分業(yè)務(wù)的上市公眾公司，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)以及日常管理、公司治理等方面不存在關(guān)聯(lián)。對(duì)于籌劃中的定增收購(gòu)事項(xiàng)，公司稱尚需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。公司1月6日披露，定增申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)受理。
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2月4日晚間，當(dāng)日股價(jià)大幅下跌逾9%的桑德環(huán)境發(fā)布公告稱，深交所已就相關(guān)情況對(duì)公司進(jìn)行了問(wèn)詢，同時(shí)經(jīng)公司自查，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)正常穩(wěn)定，公司治理、財(cái)務(wù)管理、內(nèi)部控制等均合法合規(guī)，且不存在未披露重大事項(xiàng)等。
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桑德環(huán)境4日下午開盤后股價(jià)忽然下挫，幾乎逼近跌停。據(jù)媒體報(bào)道，沽空機(jī)構(gòu)Emerson Analytics發(fā)布報(bào)告內(nèi)指出，桑德國(guó)際(00967-HK)收入有被夸大之嫌，同時(shí)在報(bào)告內(nèi)對(duì)桑德提出5項(xiàng)質(zhì)疑。而桑德國(guó)際與桑德環(huán)境同屬桑德集團(tuán)，桑德環(huán)境已經(jīng)出臺(tái)定增方案欲接手桑德國(guó)際30%股權(quán)。香港市場(chǎng)上，桑德國(guó)際在今日開盤后不久忽然停牌。
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