事件描述:
今日天齊鋰業(yè)公告稱,其控股股東天齊集團(tuán)于2013年11月29日與洛克伍德控股公司子公司、立德投資有限責(zé)任公司簽署了《收購(gòu)協(xié)議》。該協(xié)議約定的交易實(shí)施完成后,天齊集團(tuán)和洛克伍德將分別間接持有泰利森鋰業(yè)有限公司51%和49%的權(quán)益。即,天齊集團(tuán)向洛克伍德出售14%股權(quán),中投子公司立德出售35%股權(quán)。
其他內(nèi)容:1)洛克伍德向泰利森提供不超過(guò)6.7億美元的2年期貸款,年利率為8%;2)洛克伍德授予天齊集團(tuán)為期3年投資洛克伍德鋰業(yè)(德國(guó))公司20%-30%權(quán)益的期權(quán)。齊集團(tuán)承諾優(yōu)先指定天齊鋰業(yè)行使期權(quán),且不需要支付對(duì)價(jià);3)公司預(yù)計(jì)上述交易變化將導(dǎo)致非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金額減少約17.5%左右。評(píng)論:
我們認(rèn)為該《收購(gòu)協(xié)議》對(duì)公司的主要影響有:
1.與國(guó)際巨頭合作,加速推進(jìn)2萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目。洛克伍德是全球領(lǐng)先的特殊化學(xué)品生產(chǎn)商,全球第二大鋰資源及加工巨頭,控制著全球28%的鹽湖鋰資源。公司目前市值約50億美元,2012年?duì)I業(yè)收入約為13億美元。洛克伍德之前與天齊集團(tuán)在加拿大競(jìng)購(gòu)泰利森失敗,此次收購(gòu)可以看出國(guó)際巨頭對(duì)泰利森礦產(chǎn)品盈利前景的看好。而《協(xié)議》的交易價(jià)格意味著泰利森的股權(quán)價(jià)值將超過(guò)9.7億美元(折合約59.49億元人民幣),相對(duì)之前天齊與立德收購(gòu)價(jià)格增值約5%,可以認(rèn)為是對(duì)立德退出的利息支出。
2.泰利森權(quán)益貢獻(xiàn)減少,整體盈利影響較小。根據(jù)協(xié)議,公司增發(fā)后將減少14%的股權(quán),對(duì)應(yīng)泰利森未來(lái)利潤(rùn)貢獻(xiàn)將減少約21.5%,但由于公司預(yù)計(jì)上述交易變化將導(dǎo)致非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金額減少約17.5%(目前公司股價(jià)高于增發(fā)價(jià)約25%,我們認(rèn)為采取縮減發(fā)行股數(shù)的可能性較大)。據(jù)此匡算,下調(diào)公司2013-2015年歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)20.1%、18.4%和17.2%,對(duì)應(yīng)減少EPS約0.06元、0.07元和0.09元。
3.所獲得的期權(quán)打開(kāi)下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸空間。洛克伍德授予天齊集團(tuán)為期3年、以14倍于過(guò)去連續(xù)12個(gè)月EBITDA的價(jià)格投資洛克伍德鋰業(yè)(德國(guó))20%-30%權(quán)益的期權(quán)。德國(guó)公司目前的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為洛克伍德除智利和美國(guó)之外的鋰業(yè)務(wù)。由于天齊鋰業(yè)產(chǎn)品僅集中在中游碳酸鋰,天齊集團(tuán)基于產(chǎn)業(yè)鏈延伸的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)作出上述交易安排。交易完成后,天齊集團(tuán)不僅仍然持有泰利森的控制權(quán),而且取得了對(duì)洛克伍德下游鋰業(yè)務(wù)的投資機(jī)會(huì)。
而考慮到洛克伍德德國(guó)公司在業(yè)內(nèi)的話語(yǔ)權(quán)以及其有機(jī)鋰產(chǎn)品較天齊鋰業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品更加高端,若成功行使期權(quán),將有利于天齊鋰業(yè)的產(chǎn)品繼續(xù)向下游拓展,未來(lái)將進(jìn)一步完善天齊鋰業(yè)從上游礦山到下游各產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈,從而使得天齊鋰業(yè)真正成為行業(yè)中擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的巨頭。
4.存在進(jìn)一步與洛克伍德合作的預(yù)期。洛克伍德為全球第二大鋰產(chǎn)品提供商,未來(lái)有望借助泰利森的新增產(chǎn)能進(jìn)一步拓展下游鋰鹽產(chǎn)品在亞太甚至中國(guó)的產(chǎn)業(yè)布局,不排除未來(lái)雙方進(jìn)一步在國(guó)內(nèi)進(jìn)行下游深加工項(xiàng)目合作與探索。而由于天齊鋰業(yè)過(guò)去主要技術(shù)優(yōu)勢(shì)在于中游碳酸鋰產(chǎn)品,掌握下游其他衍生品的技術(shù)對(duì)公司的發(fā)展形成長(zhǎng)期利好。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):如果按照現(xiàn)有資產(chǎn)與股本測(cè)算,我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的EPS分別為0.03元、0.22元和0.43元;如果按照新方案預(yù)計(jì)的增發(fā)后股本及資產(chǎn)測(cè)算,我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的EPS分別為0.42元、0.62元和0.90元,按停牌前收盤(pán)價(jià)30.6元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為73倍、49倍和33倍。我們看好公司未來(lái)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的開(kāi)拓前景,繼續(xù)給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn);2)油價(jià)下跌,電動(dòng)汽車技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);3)替代鋰電池相關(guān)新能源技術(shù)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn);4)泰利森相關(guān)礦山開(kāi)采成本上升,智利鹽湖開(kāi)發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。5)非公開(kāi)發(fā)行進(jìn)程遠(yuǎn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
