華泰證券股份有限公司分析師近日發(fā)布天齊鋰業(yè)的研究報告。
募投項目千呼萬喚始出來。1、因前端生產(chǎn)環(huán)節(jié)技改，調試進度慢于計劃，公司氫氧化鋰產(chǎn)能投放緩于預期，2、原產(chǎn)能因政府征地提前關閉，今年氫氧化鋰產(chǎn)量低于預期，約僅1500噸。而根據(jù)現(xiàn)調試進度，2014年初募投產(chǎn)能有望達產(chǎn)。新產(chǎn)線可明顯降低能耗，連續(xù)生產(chǎn)可降煤耗約30%，生產(chǎn)總成本下降約5%。
最困難的時刻即將過去。因受到多重一次性沖擊，公司主業(yè)同比大幅下滑，前三季實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤僅443.45萬元，同比下降99%，其中三季度單季虧損約288.28萬元，同比降117.85%，大幅低于預期。然而，分析師認為，因新舊產(chǎn)能交接使得產(chǎn)能受限、因增發(fā)等大規(guī)模資金占用大幅提升財務費用，這些一次性影響均有望于明年得到明顯改善，公司經(jīng)營業(yè)績或即將觸底，并有望于2014年實現(xiàn)反轉。
泰利森業(yè)績有望超預期。1、銷量方面：國內鋰鹽企業(yè)今年合計新增產(chǎn)量約7000噸；而國內資源供應，除路翔股份新增1.5萬噸鋰精礦，幾無其他新增供給，供需缺口約4.4萬噸；即便考慮來自鹽湖的補充，鋰精礦供需仍存在較大缺口，故分析師對泰利森鋰精礦銷量維持較為樂觀判斷，全年有望達到50萬噸。2、盡管下半年基礎鋰鹽價格略有回落，但鋰精礦價格則持續(xù)上漲，工業(yè)級鋰精礦進口價由年初的300上漲至360美元/噸。
鋰產(chǎn)品價格分化或延續(xù)，鋰精礦最強勢。盡管邊際產(chǎn)能復產(chǎn)、鹵水提鋰技術突破等因素短期緩解了供需緊張格局，而需求快速增長背景下，新增供給階段性投放只會造成供需結構階段性緩解而非逆轉。展望未來，隨新資源開發(fā)，行業(yè)邊際成本仍將抬升，或推動鋰價長期上漲；而隨著鹽湖產(chǎn)能補充，基于成本考量，電池級碳酸鋰產(chǎn)線的原料結構或出現(xiàn)調整；分析師認為，產(chǎn)品價格分化或將延續(xù)，而鋰精礦價格仍最為強勢。
維持“增持”評級。假設底價發(fā)行，1、考慮一次性費用影響，預計公司13-15年EPS為-0.13、0.59、1.25元，2、剔除一次性影響，預計公司13-15年EPS為0.71、0.99、1.25元，對應股價PE為43、31、24倍，低于行業(yè)平均水平，具有相對估值優(yōu)勢。收購泰利森后公司業(yè)績彈性隨之顯著提升，有望盡享鋰產(chǎn)業(yè)景氣提升向盈利的轉化，成為鋰行業(yè)首選投資標的；同時，泰利森因優(yōu)質的資源稟賦、長期運營經(jīng)驗、74萬噸生產(chǎn)規(guī)模占據(jù)鋰行業(yè)絕對寡頭地位，其控價能力及產(chǎn)能釋放均有望超越預期。
