身處一個(gè)產(chǎn)能過剩的行業(yè)，又欲涉足另一個(gè)產(chǎn)能更加過剩的行業(yè)；手頭現(xiàn)金流緊張，卻又溢價(jià)收購虧損且主業(yè)無甚相關(guān)的關(guān)聯(lián)公司，巨化股份（600160.SH）最近的選擇有點(diǎn)讓投資者想不通。
3月9日，巨化股份公告擬以現(xiàn)金3.83億元收購控股股東巨化集團(tuán)所持有的衢州巨化錦綸有限責(zé)任公司（以下簡稱“巨化錦綸”）100%股權(quán)，稱此舉標(biāo)志著巨化集團(tuán)的化工業(yè)務(wù)基本實(shí)現(xiàn)整體上市。
目前，巨化股份正面臨氟化工行業(yè)產(chǎn)能過剩、持續(xù)低迷。而因國內(nèi)己內(nèi)酰胺生產(chǎn)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)、價(jià)格下挫，主營該產(chǎn)品的巨化錦綸在2012年主業(yè)已虧損。對經(jīng)營性現(xiàn)金流剛剛由正轉(zhuǎn)負(fù)的上市公司而言，溢價(jià)2875萬元收購主業(yè)虧損的公司，前途尚未可知。但大股東無疑將囊入逾3億元真金白銀。
二級市場上，則在用腳投票。公告后的首個(gè)交易日，3月11日，巨化股份股價(jià)大跌5.47%，至3月15日，股價(jià)已跌去8.39%至8.84元。
業(yè)績下滑2/3
因在化工領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)是氟化工，且旗下子公司在2010年三季度便透露下一步將向鋰電池核心材料六氟磷酸鋰拓展，故而，新能源概念股巨化股份在資本市場有“有抱氟，有鋰想”的美譽(yù)。
與上述公告同日發(fā)布的一紙年報(bào)，將投資者從“鋰想”拉回了現(xiàn)實(shí)——巨化股份2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤6億元，同比大幅下滑65.7%。
2011年，巨化股份的氟產(chǎn)品創(chuàng)收55.3億元，2012年則僅為36.5億元。2012年巨化股份的產(chǎn)銷量比2011年高，為此多貢獻(xiàn)了8.8億元的收入，但產(chǎn)品跌價(jià)直接令公司損失27.6億元。其氟產(chǎn)品毛利率2011年為46.8%，2012年則腰斬為23.7%。
巨化股份將業(yè)績巨滑歸結(jié)于行業(yè)因素，一方面是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩，新增需求不斷下降；另一方面是行業(yè)新增產(chǎn)能不斷釋放，產(chǎn)品市場供給壓力急增。故此，氟產(chǎn)品的價(jià)格一路跌至成本附近，整個(gè)行業(yè)已呈微利態(tài)勢。
針對“行業(yè)因素”，巨化股份在2012年年報(bào)中調(diào)低的2013年的業(yè)績目標(biāo)：營業(yè)收入80億元、營業(yè)成本67億元。營業(yè)利潤13億元，比2012年還低；即使是這一已被調(diào)低的業(yè)績目標(biāo)，也被公司警示諸股東稱，受產(chǎn)能過剩影響，該目標(biāo)存在不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
中金公司化工行業(yè)研究員高崢認(rèn)為，“氟化工行業(yè)基本面下行趨勢尚未停止。由于2012年一季度業(yè)績基數(shù)相對較高，2013年上半年季度氟化工行業(yè)可能面臨業(yè)績同比繼續(xù)下滑?！?
溢價(jià)收購虧損資產(chǎn)
公告顯示，巨化錦綸業(yè)務(wù)主要為己內(nèi)酰胺上下游，己內(nèi)酰胺在國內(nèi)的主要用途是生產(chǎn)尼龍和塑料薄膜，這與上市公司的氟化工、氯堿化工產(chǎn)業(yè)無甚關(guān)聯(lián)。
巨化股份的解釋是：一、己內(nèi)酰胺屬于國家重點(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品，國內(nèi)存在較大供應(yīng)缺口；二、巨化錦綸可消耗公司硫酸、燒堿裝置聯(lián)產(chǎn)的二氧化硫、氫氣；三、巨化錦綸有先進(jìn)的技術(shù)、完善的公用配套、經(jīng)驗(yàn)豐富的員工隊(duì)伍。
但一位長期跟蹤研究巨化股份的券商研究員表示，巨化股份的確擁有一家硫酸廠，產(chǎn)能為36萬噸/年，采用的是硫磺制酸工藝，但公司所產(chǎn)硫酸、氫氣在現(xiàn)有情況下即可消耗完畢，以消耗這些產(chǎn)品作為收購巨化錦綸的理由，“非常勉強(qiáng)”。
券商研究員尤其表示，己內(nèi)酰胺并不存在較大供應(yīng)缺口，“受商務(wù)部對國外產(chǎn)品征收反傾銷稅的影響，2011年9月國內(nèi)己內(nèi)酰胺價(jià)格一度漲至2.9萬元/噸，己內(nèi)酰胺價(jià)格大漲后，國內(nèi)企業(yè)展開了一輪瘋狂的擴(kuò)產(chǎn)，但國內(nèi)己內(nèi)酰胺價(jià)格于2011年9月見29000元/噸大頂之后，便開始走低，該產(chǎn)品價(jià)格現(xiàn)價(jià)僅19000元/噸左右，跌幅超30%。同時(shí)，己內(nèi)酰胺的原料純苯卻從8800元/噸漲至11400元/噸，漲幅約30%?！?
該行業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)下價(jià)格下挫，也傷害了巨化錦綸的業(yè)績。
巨化錦綸現(xiàn)擁有14萬噸/年環(huán)己酮、30萬噸/年液體硫酸羥胺、5萬噸/年己內(nèi)酰胺、22萬噸/年硫酸銨的生產(chǎn)能力。其中，14萬噸/年環(huán)己酮是在8萬噸/年的基礎(chǔ)上擴(kuò)建而成，目前已進(jìn)入試生產(chǎn)期；5萬噸/年己內(nèi)酰胺也計(jì)劃擴(kuò)建，規(guī)模為10萬噸/年，2012年10月已開工，計(jì)劃2014年投產(chǎn)，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)到15萬噸/年。
在自身產(chǎn)能由2.5萬噸/年升至5萬噸/年的情況下，2012年巨化錦綸僅實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤290.23萬元，2011年則為 5619.6萬元，2012年僅為2011年的1/20。最后靠800萬政府補(bǔ)貼和300萬資產(chǎn)處置收入，巨化錦綸才得以“美化”其主業(yè)在2012年實(shí)際虧損的情況。
而擬收購這家虧損企業(yè)的巨化股份，2012年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流由2011年的27.8億元銳減28億元至-512萬元。即便如此，其行將“闊綽”收購巨化錦綸——溢價(jià)近3000萬元。
此外，巨化股份大股東巨化集團(tuán)亦是“手頭緊”。該集團(tuán)于今年3月13日發(fā)行了第一期中期票據(jù)，募資5億元將全部用于償還銀行債務(wù)。
巨化股份證券部人士表示：“己內(nèi)酰胺行業(yè)正大規(guī)模擴(kuò)能是事實(shí)，但投資己內(nèi)酰胺并不都是風(fēng)險(xiǎn)，也有些機(jī)會(huì)，畢竟巨化錦綸干這一行已經(jīng)很多年了，具有技術(shù)優(yōu)勢。”
3月11日，中金公司針對巨化股份發(fā)布名為《氟化工行業(yè)周期下行還未見底》的研報(bào)，將該股的評級調(diào)低至“中性”。
